Operative Hebelwirkung – Wert von Unternehmen

Wie sich operative Hebelwirkung auf ein Unternehmen auswirkt

Eigenkapitalrendite, freier Cashflow (FCF) und Kurs-Gewinn-Verhältnisse sind einige der üblichen Methoden, um das wirtschaftliche Wohlergehen und das Risikoniveau eines Unternehmens für Investoren zu messen. Ein Maß, dem nicht genügend Aufmerksamkeit geschenkt wird, ist jedoch die operative Hebelwirkung, der das Verhältnis zwischen den fixen und variablen Kosten eines Unternehmens erfasst.

In guten Zeiten kann der operative Leverage das Gewinnwachstum in die Höhe treiben. In schlechten Zeiten kann er die Gewinne erdrücken. Selbst eine grobe Vorstellung vom operativen Leverage eines Unternehmens kann schon viel über die Aussichten eines Unternehmens aussagen. In diesem Artikel geben wir einen detaillierten Leitfaden zum Verständnis von Operating Leverage.

Was ist operativer Leverage?

Im Wesentlichen läuft der operative Leverage auf eine Analyse der Fixkosten und der variablen Kosten hinaus. Der operative Leverage ist am höchsten in Unternehmen, die einen hohen Anteil der fixen Betriebskosten im Verhältnis zu den variablen Betriebskosten haben. Diese Art von Unternehmen verwendet in ihrem Betrieb mehr Anlagevermögen. Umgekehrt ist der operative Leverage am niedrigsten in Unternehmen, die einen geringen Anteil der fixen Betriebskosten im Verhältnis zu den variablen Betriebskosten haben.

Die Vorteile einer hohen operativen Hebelwirkung können immens sein. Unternehmen mit einem hohen operativen Leverage können mit jedem zusätzlichen Verkauf mehr Geld verdienen, wenn sie die Kosten nicht erhöhen müssen, um mehr Verkäufe zu erzielen. In der Minute, in der das Geschäft anzieht, können Anlagevermögen wie Sachanlagen (PP&E) sowie die vorhandenen Mitarbeiter viel mehr tun, ohne dass zusätzliche Ausgaben anfallen. Die Gewinnspannen expandieren und die Erträge steigen schneller.

Praxisbeispiele für Operating Leverage

Der operative Hebel lässt sich am besten anhand von Beispielen erklären. Nehmen wir zum Beispiel einen Software-Hersteller wie Microsoft. Der Großteil der Kostenstruktur dieses Unternehmens ist fix und beschränkt sich auf die Vorlaufkosten für Entwicklung und Marketing. Unabhängig davon, ob es eine Kopie oder 10 Millionen Kopien seiner neuesten Windows-Software verkauft, bleiben die Kosten von Microsoft im Wesentlichen unverändert. Sobald das Unternehmen also genug Kopien verkauft hat, um seine Fixkosten zu decken, fällt jeder zusätzliche Dollar an Verkaufserlösen in die Bilanz. Mit anderen Worten: Microsoft verfügt über eine bemerkenswert hohe operative Hebelwirkung.1

Im Gegensatz dazu weist ein Einzelhandelsunternehmen wie Walmart einen relativ geringe operative Hebelwirkung auf. Das Unternehmen hat ein relativ niedriges Niveau an Fixkosten, während seine variablen Kosten hoch sind. Der Warenbestand stellt für Walmart die größten Kosten dar. Für jeden Produktverkauf, den Walmart einläutet, muss das Unternehmen für die Lieferung dieses Produkts aufkommen. Infolgedessen steigen die Herstellungskosten (COGS) von Walmart bei steigenden Verkaufserlösen weiter an.

Operative Hebelwirkung und Gewinne

Indem untersucht wird, wie empfindlich das Betriebseinkommen eines Unternehmens auf eine Änderung der Einnahmequellen reagiert, spiegelt der Grad der operativen Hebelwirkung direkt die Kostenstruktur eines Unternehmens wider, und die Kostenstruktur ist eine bedeutende Variable bei der Bestimmung der Rentabilität.

Wenn die Fixkosten hoch sind, wird es für ein Unternehmen schwierig sein, kurzfristige Ertragsschwankungen zu bewältigen, da die Ausgaben unabhängig vom Umsatzniveau anfallen. Dies erhöht das Risiko und führt in der Regel zu einem Mangel an Flexibilität, der dem Endergebnis schadet. Unternehmen mit hohem Risiko und einem hohen Grad an operativem Leverage finden es schwieriger, eine günstige Finanzierung zu erhalten.

Im Gegensatz dazu hat ein Unternehmen mit einem relativ niedrigen Grad an operativem Leverage leichte Veränderungen, wenn die Verkaufserlöse schwanken. Unternehmen mit einem hohen Grad an operativem Leverage erfahren größere Gewinnveränderungen, wenn sich die Einnahmen ändern.

Höhere Fixkosten führen zu einem höheren Grad an operativem Leverage; ein höherer Grad an operativem Leverage schafft eine zusätzliche Sensibilität gegenüber Veränderungen der Einnahmen. Ein sensiblerer operativer Leverage wird als risikoreicher angesehen, da er impliziert, dass die gegenwärtigen Gewinnmargen in Zukunft weniger sicher sind.

Dies ist zwar risikoreicher, aber es bedeutet, dass jeder Verkauf nach dem Break-even-Punkt einen höheren Gewinnbeitrag generiert. In einer Kostenstruktur mit einem hohen Grad an operativer Hebelwirkung gibt es weniger variable Kosten, und die variablen Kosten führen immer zu einer höheren Produktivität – obwohl sie auch die Verluste aus fehlenden Verkäufen verringern.

Riskantes Geschäft

Die operative Hebelwirkung kann Investoren viel über das Risikoprofil eines Unternehmens sagen. Obwohl eine hohe operative Hebelwirkung häufig Unternehmen zugute kommen kann, sind Unternehmen mit einem hohen operativen Leverage auch anfällig für starke wirtschaftliche und konjunkturelle Schwankungen.

Wie bereits erwähnt, kann ein hoher operativer Leverage in guten Zeiten die Gewinne in die Höhe treiben. Aber Unternehmen mit vielen Kosten, die in Maschinen, Anlagen, Immobilien und Vertriebsnetzen gebunden sind, können die Ausgaben nicht einfach senken, um sich an eine veränderte Nachfrage anzupassen. Wenn es also zu einem Abschwung in der Wirtschaft kommt, sinken die Gewinne nicht nur, sie können auch abstürzen.

Nehmen wir den Software-Entwickler Inktomi. In den 1990er Jahren staunten die Investoren über die Art seines Software-Geschäfts. Das Unternehmen gab Dutzende Millionen Dollar aus, um jedes seiner Softwareprogramme zur digitalen Bereitstellung und Speicherung zu entwickeln. Aber dank des Internets konnte die Software von Inktomi fast kostenlos an die Kunden verteilt werden. Mit anderen Worten, das Unternehmen hatte fast keine Kosten für die verkauften Waren. Nachdem die fixen Entwicklungskosten gedeckt waren, war jeder weitere Verkauf fast reiner Gewinn.

Nach dem Zusammenbruch der Nachfrage auf dem Markt für Dotcom-Technologie im Jahr 2000 litt Inktomi unter der dunklen Seite der operativen Hebelwirkung. Als die Verkäufe einen Sturzflug machten, stürzten die Gewinne dramatisch ab und erreichten im ersten Quartal 2001 einen schwindelerregenden Verlust von 58 Millionen Dollar – gegenüber dem Gewinn von 1 Million Dollar, den das Unternehmen im ersten Quartal 2000 erzielt hatte.

Die hohe Hebelwirkung, die das Zählen auf Verkäufe zur Rückzahlung der Fixkosten mit sich bringt, kann Unternehmen und ihre Aktionäre in Gefahr bringen. Eine hohe operative Hebelwirkung während eines Abschwungs kann eine Achillesferse sein, die Druck auf die Gewinnmargen ausübt und einen Ertragsrückgang unvermeidlich macht. Tatsächlich weisen Unternehmen wie Inktomi, die einen hohe operative Hebelwirkung aufweisen, in der Regel eine größere Volatilität ihrer Betriebsgewinne und Aktienkurse auf. Infolgedessen müssen Investoren diese Unternehmen mit Vorsicht behandeln.

Messung des operativen Leverage

Operating Leverage liegt vor, wenn ein Unternehmen Fixkosten hat, die unabhängig vom Umsatzvolumen gedeckt werden müssen. Wenn das Unternehmen Fixkosten hat, ist die prozentuale Veränderung des Gewinns aufgrund von Änderungen des Umsatzvolumens größer als die prozentuale Veränderung des Umsatzes. Bei positiven (d.h. größer als Null) fixen Betriebskosten führt eine Veränderung von 1% im Umsatz zu einer Veränderung von mehr als 1% im Betriebsgewinn.

Ein Maß für diesen Leverage-Effekt wird als Grad des operativen Hebels (DOL) bezeichnet, der das Ausmaß zeigt, in dem sich die Betriebsgewinne bei Änderungen des Umsatzvolumens verändern. Dies gibt die erwartete Reaktion der Gewinne an, wenn sich das Absatzvolumen ändert. Konkret ist der DOL die prozentuale Veränderung des Gewinns (normalerweise als Gewinn vor Zinsen und Steuern oder EBIT genommen) geteilt durch die prozentuale Veränderung der Höhe des Umsatzvolumens.

Carsten Hack

Als Blockchain Enthusiast und Finanzfachmann beschäftige ich mich mit Kryptowährungen seit einer Zeit, zu welcher der Bitcoin noch 600 Euro wert war. Im Laufe der Jahre habe ich viel über die Technik und das Umfeld gelernt und möchte dieses Wissen durch Satoshi-Sushi weitergeben.

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