Es wurde schon viel über den „Wall Street Analysten“ gesprochen, als ob es eine einheitliche Stellenbeschreibung wäre. In Wirklichkeit gibt es erhebliche Unterschiede zwischen Sell-Side- und Buy-Side-Analysten. Es stimmt, dass beide einen Großteil ihres Tages damit verbringen, Unternehmen und Branchen zu erforschen, um die Gewinner oder Verlierer zu benennen. Auf vielen grundlegenden Ebenen sind die Tätigkeiten jedoch recht unterschiedlich.

Wichtige Keynotes:

  • Wenn das System so funktioniert, wie es sollte, sind sowohl Buy-Side-Analysten als auch Sell-Side-Analysten wertvoll.
  • Kluge Käufer legen Wert darauf, schnell herauszufinden, wem sie in der Sell-Side-Gemeinschaft vertrauen und auf wen sie sich verlassen können.
  • Dedizierte Sell-Side-Analysten können in der Regel tiefer eintauchen als Buy-Side-Analysten und sich wirklich mit den Innen- und Außenseiten einer Branche vertraut machen.
  • Sell-Side-Analysten arbeiten in der Regel für Maklerfirmen, Buy-Side-Analysten für Fonds.

Analysten auf der Verkaufsseite

Wenn man jemals eine Finanznachrichtensendung gesehen hat, hat man wahrscheinlich gehört, dass der Reporter von „Analysten“ sprach. Bei diesen Analysten handelt es sich in der Regel um Sell-Side-Analysten, von denen man annimmt, dass sie eine unvoreingenommene Meinung auf der Grundlage von firmeneigenen Untersuchungen zu den Wertpapieren eines Unternehmens abgeben.

Einfach ausgedrückt besteht die Aufgabe eines Sell-Side-Research-Analysten darin, eine Liste von Unternehmen zu verfolgen, die in der Regel alle in derselben Branche tätig sind, und den Kunden des Unternehmens regelmäßig Research-Berichte zu liefern. Als Teil dieses Prozesses erstellt der Analyst in der Regel Modelle zur Projektion der Finanzergebnisse des Unternehmens und spricht mit Kunden, Lieferanten, Konkurrenten und anderen branchenkundigen Quellen.

Aus der Sicht der Öffentlichkeit ist das Endergebnis der Arbeit des Analysten ein Forschungsbericht, eine Reihe von Finanzschätzungen, ein Kursziel und eine Empfehlung hinsichtlich der erwarteten Leistung der Aktie. Die aus den Modellen mehrerer Sell-Side-Analysten abgeleiteten Schätzungen können auch zusammen gemittelt werden, um zu einer einzigen Erwartung zu gelangen, die als Konsensschätzung bezeichnet wird.

Aktien können sich kurzfristig auf der Grundlage einer Hoch- oder Herabstufung durch einen Analysten oder auf der Grundlage der Tatsache, ob sie die Erwartungen während der Gewinnsaison übertreffen oder verfehlen, bewegen. Wenn ein Unternehmen die Konsensschätzung übertrifft, steigt in der Regel sein Aktienkurs, während das Gegenteil eintritt, wenn ein Unternehmen die Schätzung verfehlt. Dies ist jedoch nicht immer der Fall.

Gelegentlich versäumen es Sell-Side-Analysten, ihre Schätzungen zu revidieren, aber ihre Erwartungen ändern sich. Manchmal beziehen sich Finanznachrichten auf eine „Flüsterzahl“, d.h. eine Schätzung, die sich von der Konsensschätzung unterscheidet. Diese Flüsterzahl wird zur neuesten, wenn auch ungeschriebenen Konsenserwartung.

Wenn ein Analyst die Berichterstattung über ein Unternehmen „einleitet“, weist er oder sie normalerweise eine Bewertung in Form von „Kaufen“, „Verkaufen“ oder „Halten“ zu. Dieses Rating ist ein Signal an die Anlegergemeinschaft, das darstellt, wie sich der Aktienkurs nach Ansicht des Analysten in einem bestimmten Zeitrahmen entwickeln wird. Das Rating kann manchmal ein Spiegelbild der erwarteten Aktienbewegung sein und nicht ein Spiegelbild dessen, wie sich das Unternehmen nach Ansicht des Analysten entwickeln wird.

In der Praxis besteht die Aufgabe eines Sell-Side-Analysten darin, institutionelle Kunden davon zu überzeugen, ihren Handel über das Trading Desk des Analystenunternehmens zu leiten, und bei dieser Aufgabe geht es sehr stark um Marketing. Um Handelserträge zu erzielen, muss der Analyst von der Käuferseite als Anbieter wertvoller Dienstleistungen angesehen werden. Informationen sind eindeutig wertvoll, und einige Analysten werden ständig auf der Suche nach neuen Informationen oder urheberrechtlich geschützten Aspekten der Branche sein. Da sich niemand um die dritte Iteration der gleichen Geschichte kümmert, besteht ein enormer Druck, als Erster mit neuen und anderen Informationen an den Kunden heranzutreten.

Das ist natürlich nicht die einzige Möglichkeit, sich von den Kunden abzuheben. Institutionelle Anleger schätzen Einzelgespräche mit der Unternehmensleitung und werden diejenigen Analysten belohnen, die diese Treffen arrangieren. Auf einer sehr zynischen Ebene gibt es Zeiten, in denen die Arbeit eines Sell-Side-Analysten der eines hochpreisigen Reisebüros sehr ähnlich ist.

Erschwerend kommt hinzu, dass Unternehmen häufig den Zugang zum Management für jene Analysten einschränken, die sich nicht an ihre Linie halten, was die Analysten in die unangenehme Lage versetzt, der Straße nützliche Nachrichten und Meinungen (die auch negativ sein können) zu geben und ein freundschaftliches Verhältnis zur Unternehmensleitung zu pflegen. Das Investmentbanking ist eine enorme Gewinnquelle für die Banken, und wenn ein Analyst eine negative Empfehlung abgibt, kann die Investmentbanking-Seite des Unternehmens diesen Kunden verlieren.

Viele dieser Informationen werden verdaut und analysiert – sie gelangen nie wirklich auf die Öffentlichkeit – und vorsichtige Investoren gehen nicht unbedingt davon aus, dass das gedruckte Wort eines Analysten ihr wirkliches Gefühl für ein Unternehmen ist. Es sind vielmehr die privaten Gespräche mit der Buy-Side (Gespräche, die einen Großteil des Tages eines Analysten in Anspruch nehmen), in denen man sich vorstellt, dass die wirkliche Wahrheit ans Licht kommt.

Analysten auf der Kaufseite

Im Gegensatz zur Position eines Sell-Side-Analysten besteht die Aufgabe eines Buy-Side-Analysten viel mehr darin, Recht zu haben; es ist entscheidend, dem Fonds mit High-Alpha-Ideen zu nutzen und große Fehler zu vermeiden. Tatsächlich ist das Vermeiden des Negativen oft ein wichtiger Teil der Arbeit eines Analysten auf der Käuferseite, und viele Analysten verfolgen ihre Arbeit von der Einstellung aus, herauszufinden, was mit einer Idee schief gehen kann.

Im Tagesgeschäft sehen die Aufgaben gar nicht so anders aus. Analysten auf der Käuferseite lesen die Nachrichten (obwohl mehr davon von Analysten auf der Verkäuferseite stammen, als der Analyst auf der Verkäuferseite lesen würde), spüren Informationen auf, erstellen Modelle und versuchen auf andere Weise, ihr Wissen über ihren Verantwortungsbereich zu vertiefen – alles mit dem Ziel, die besten Aktienempfehlungen auszusprechen und die bestmögliche Rendite zu erzielen.

Obwohl die größten Institutionen ihre Analysten in ähnlicher Weise wie die Analysten auf der Verkaufsseite einsetzen, haben die Analysten auf der Kaufseite im Allgemeinen eine umfassendere Verantwortung für die Berichterstattung. Es ist nicht ungewöhnlich, dass Fonds Analysten haben, die den Technologiesektor oder den Industriesektor abdecken, während die meisten Sell-Side-Firmen mehrere Analysten haben, die bestimmte Branchen innerhalb dieser Sektoren (wie Software, Halbleiter usw.) abdecken.

Während viele Sell-Side-Analysten versuchen, einen Großteil ihrer Zeit damit zu verbringen, die besten Informationsquellen über ihren Sektor zu finden, verbringen viele Buy-Side-Analysten diese Zeit damit, die nützlichsten Sell-Side-Analysten auszusuchen. Das soll nicht heißen, dass viele Analysten auf der Käuferseite keine eigene Forschung betreiben (das tun die guten Analysten immer); es bedeutet nur, dass es für einen Analysten auf der Käuferseite von erheblichem Wert ist, eine Liste der in seinem Bereich tätigen Analysten zu erstellen.

Firmen auf der Käuferseite bezahlen oder kaufen die Recherchen auf der Verkäuferseite normalerweise nicht direkt, aber sie sind oft indirekt für die Vergütung eines Analysten auf der Verkäuferseite verantwortlich. In der Regel zahlt die Firma auf der Käuferseite sogenannte „Weiche Dollar“. Weiche Dollar können als zusätzliches Geld betrachtet werden, das gezahlt wird, wenn Geschäfte über die Sell-Side-Firmen abgewickelt werden.

Im Wesentlichen weist die Forschung der Analysten auf der Sell-Side die Firma auf der Käuferseite an, Geschäfte über ihre Handelsabteilung abzuwickeln, wodurch die Firma auf der Sell-Side Gewinne erzielt. Darüber hinaus haben Buy-Side-Analysten oft ein gewisses Mitspracherecht, wenn es darum geht, wie die Geschäfte von ihrer Firma geleitet werden, und das ist nicht selten eine Schlüsselkomponente der Vergütung von Sell-Side-Analysten.

Hauptunterschiede

Obwohl Analysten sowohl auf der Verkaufs- als auch auf der Kaufseite damit beauftragt sind, Aktien zu verfolgen und zu bewerten, gibt es viele Unterschiede zwischen den beiden Berufen.

An der Vergütungsfront verdienen Sell-Side-Analysten oft mehr, aber es gibt eine große Bandbreite, und Buy-Side-Analysten bei erfolgreichen Fonds (insbesondere Hedge-Fonds) können viel besser abschneiden. Die Arbeitsbedingungen neigen wohl zu Gunsten der Buy-Side-Analysten; Sell-Side-Analysten sind häufig unterwegs und arbeiten oft länger, obwohl die Buy-Side-Analyse wohl ein Job mit höherem Druck ist.

Wie aus den Arbeitsplatzbeschreibungen hervorgeht, gibt es erhebliche Unterschiede in Bezug darauf, wofür diese Analysten wirklich bezahlt werden. Realistisch betrachtet werden Sell-Side-Analysten weitgehend für den Informationsfluss und für den Zugang zum Management (und/oder zu qualitativ hochwertigen Informationsquellen) bezahlt. Die Vergütung von Buy-Side-Analysten hängt viel stärker von der Qualität der Empfehlungen des Analysten und dem Gesamterfolg des Fonds bzw. der Fonds ab.

Die beiden Aufgaben unterscheiden sich auch in der Rolle, die die Genauigkeit spielt. Im Gegensatz zu dem, was viele Investoren erwarten, haben gute Modelle und Finanzschätzungen weniger Gewicht für die Rolle eines Analysten auf der Verkaufsseite, können aber für den Analysten auf der Kaufseite entscheidend sein. Ebenso sind Kursziele und Kaufen/Verkaufen/Halten-Calls für Sell-Side-Analysten nicht annähernd so wichtig, wie einige Finanzmedien zu denken scheinen. Tatsächlich können Analysten unter dem Durchschnitt liegen, wenn es um die Modellierung oder die Auswahl von Aktien geht, aber dennoch gut zurechtkommen, solange sie nützliche Informationen liefern.

Andererseits kann es sich ein Analyst auf der Käuferseite in der Regel nicht leisten, sich oft zu irren, oder zumindest nicht in einem Maße, das die relative Performance des Fonds erheblich beeinflusst.

Buy-Side-Analysten und Sell-Side-Analysten müssen sich auch an unterschiedliche Regeln und Standards halten. Ebenso genießen Buy-Side-Analysten in der Regel weniger restriktive Regeln für Aktienbesitz, Offenlegung und externe Beschäftigung, zumindest was die Regulierungsbehörden betrifft (einzelne Arbeitgeber haben unterschiedliche Regeln bezüglich dieser Praktiken).

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